強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)博弈

        焦煤主力在上周較快反彈后，盤面深貼水已得到修復(fù)，短期市場(chǎng)情緒保持樂(lè)觀，但考慮到現(xiàn)貨端缺乏上行動(dòng)力，盤面向上突破9月高點(diǎn)的阻力較大，而一旦黑色系交易邏輯回歸基本面，焦煤恐有高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

        上周黑色系品種期貨出現(xiàn)集體反彈，特別是前期跌幅較大的雙焦主力一改前兩周不斷下破本輪下跌行情新低的疲態(tài)，成為黑色系中的領(lǐng)漲品種，焦煤主力周度漲幅接近7%，焦炭主力漲幅達(dá)到6.3%，快速收復(fù)了10月以來(lái)的大部分下跌“失地”。就過(guò)去兩周盤面的表現(xiàn)來(lái)看，黑色系又回到了熟悉的強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)來(lái)回博弈、多空拉鋸行情。對(duì)于接下來(lái)焦煤行情走向，筆者主要有以下觀點(diǎn)：

        宏觀利多提振市場(chǎng)，實(shí)際需求提升仍需時(shí)日

        雙焦強(qiáng)勢(shì)反彈主要的驅(qū)動(dòng)無(wú)疑在于超預(yù)期的宏觀利多刺激。今年第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，前三季度累計(jì)同比增速為5.2%，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)表示，四季度只要增長(zhǎng)4.4%以上，就可以保障完成全年GDP5%左右的預(yù)期目標(biāo)。10月24日，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，作為特別國(guó)債管理。全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行顯然超出此前市場(chǎng)的預(yù)期，疊加上周中共中央政治局委員、外交部長(zhǎng)王毅同美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯舉行兩輪會(huì)談，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)緩和的跡象，市場(chǎng)情緒得到明顯提振，原本已明顯承壓的黑色系品種獲得強(qiáng)力支撐，雙焦出現(xiàn)較大幅度的反彈。此外，接下來(lái)還將召開全國(guó)金融工作會(huì)議，或有相關(guān)利好政策出臺(tái)，市場(chǎng)情緒整體仍然較為樂(lè)觀。

        但對(duì)于黑色系來(lái)說(shuō)，近期的宏觀利多對(duì)本年的終端需求可能不會(huì)產(chǎn)生較大的影響，以本次增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債來(lái)說(shuō)，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元，意味著在本年度形成的實(shí)物工作量并沒(méi)有想象中高，且資金將重點(diǎn)用于減災(zāi)防災(zāi)救災(zāi)工程，與“鐵公基”等強(qiáng)力拉動(dòng)鋼材需求的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目不可相提并論。因此，對(duì)于黑色系品種來(lái)說(shuō)，要注意市場(chǎng)在宏觀預(yù)期消化之后，交易邏輯再度回歸弱現(xiàn)實(shí)進(jìn)而拖累價(jià)格的可能性。

        產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再平衡，鋼廠仍有減產(chǎn)壓力

        當(dāng)前，黑色產(chǎn)業(yè)鏈依然維持上游礦端利潤(rùn)豐厚、中下游利潤(rùn)低迷的格局。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國(guó)樣本煉焦煤礦加權(quán)平均噸煤利潤(rùn)仍然高達(dá)1077元。而鋼廠利潤(rùn)仍然低迷，據(jù)筆者測(cè)算，當(dāng)前華北地區(qū)長(zhǎng)流程螺紋、熱軋生產(chǎn)利潤(rùn)分別為-173元/噸和-91元/噸，均處于小幅虧損狀態(tài)。由于長(zhǎng)流程鋼廠已有虧損，近期部分鋼廠自發(fā)減產(chǎn)，截至10月27日，機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為242.73萬(wàn)噸，較9月底下降了6.26萬(wàn)噸。當(dāng)前鋼廠減產(chǎn)雖初見成效，但應(yīng)注意到當(dāng)前的鐵水產(chǎn)量仍處于歷年同期高位，在今年供需面整體弱于去年且鋼廠已經(jīng)虧損的情況下，鋼廠的減產(chǎn)壓力并未完成釋放，可能還需要鐵水進(jìn)一步減量、供給出清方可為鋼價(jià)提供有力的支撐。

        總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外宏觀利多消息頻傳，特別是萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)對(duì)黑色系市場(chǎng)情緒起到了較強(qiáng)的提振作用，此前已初見端倪的成材—原料的負(fù)反饋下跌也暫時(shí)被打破。但進(jìn)一步分析，宏觀利好對(duì)終端需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響仍需時(shí)日，在地產(chǎn)行業(yè)處于筑底階段的情況下，年內(nèi)鋼材需求維持弱勢(shì)幾無(wú)懸念。因此，筆者認(rèn)為對(duì)于強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)的價(jià)格反彈高度不宜過(guò)于樂(lè)觀。從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，鐵水減產(chǎn)力度不足，短期利多雙焦需求，但現(xiàn)階段鋼廠利潤(rùn)很難通過(guò)鋼材價(jià)格上漲來(lái)修復(fù)，鋼廠利潤(rùn)低迷將是雙焦等原料價(jià)格上漲的主要制約因素，不排除宏觀利多預(yù)期交易完畢后，成材與原料負(fù)反饋再現(xiàn)的可能性。焦煤主力在上周較快反彈后，盤面深貼水已得到修復(fù)，短期市場(chǎng)情緒保持樂(lè)觀，但考慮到現(xiàn)貨端缺乏上行動(dòng)力，盤面向上突破9月高點(diǎn)的阻力較大，而一旦黑色系交易邏輯回歸基本面，焦煤恐有高位回落風(fēng)險(xiǎn)。